No artigo anterior, demos o primeiro passo para compreender o mercado de opções e entender o que são Call e Put.
Vimos que uma opção é um contrato derivativo que estabelece direitos e obrigações relacionados a um determinado ativo-objeto.
Agora chegou o momento de conhecer, com mais profundidade, as duas estruturas fundamentais desse mercado: Call e Put.
Se as opções fossem uma moeda, poderíamos dizer que Call e Put seriam suas duas faces.
Uma está relacionada ao direito de comprar.
A outra, ao direito de vender.
Parece simples — e, em sua essência, realmente é.
Mas compreender corretamente essa diferença é fundamental para qualquer pessoa que queira avançar no estudo das opções.
A partir desses dois instrumentos básicos, podemos construir estratégias muito diferentes, com objetivos que vão desde a busca por exposição a uma valorização ou desvalorização de um ativo até a proteção de uma carteira.
Por isso, neste artigo vamos deixar de lado, por alguns momentos, a complexidade que muitas vezes envolve o mercado de derivativos e voltar ao princípio mais básico: o que exatamente significa comprar uma Call ou comprar uma Put?
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O que é uma Call?
A Call, também conhecida como opção de compra, é um contrato que concede ao seu titular o direito, mas não a obrigação, de comprar um determinado ativo por um preço previamente estabelecido, dentro das condições e do prazo definidos no contrato.
Esse preço previamente estabelecido é chamado de strike, ou preço de exercício (vence toda terceira sexta-feira do mês).
O prazo termina na data de vencimento da opção.
Portanto, quando alguém compra uma Call, está adquirindo um direito.
E isso merece ser enfatizado:
O comprador de uma Call não é obrigado a comprar o ativo.
Ele possui a possibilidade de fazê-lo caso isso seja economicamente interessante.
Essa característica diferencia uma opção de uma obrigação contratual tradicional.
Uma Call é como reservar hoje uma condição de compra para o futuro
Imagine que você esteja interessado em comprar determinado produto, mas acredita que seu preço possa subir nos próximos meses.
Você poderia tentar negociar hoje uma condição que lhe permita comprá-lo futuramente por um preço previamente combinado.
Se o produto realmente ficar mais caro, essa condição poderá se tornar muito interessante.
Se, entretanto, o produto ficar mais barato, você simplesmente não utiliza o direito adquirido.
É justamente essa lógica que está por trás de uma Call.
No mercado financeiro, naturalmente, não estamos falando de um produto qualquer.
O ativo-objeto pode ser uma ação ou outro ativo sobre o qual exista um contrato de opção.
A lógica, entretanto, permanece: você paga para adquirir um direito de compra que poderá utilizar futuramente, caso as condições sejam favoráveis.
O que o comprador de uma Call está buscando?
De maneira geral, quem compra uma Call acredita que existe possibilidade de valorização do ativo-objeto.
Imagine uma ação negociada atualmente por R$ 50,00.
Um investidor acredita que, dentro de determinado período, ela poderá estar valendo muito mais.
Em vez de simplesmente comprar a ação, ele pode adquirir uma Call.
Se o cenário esperado se confirmar e a ação se valorizar, a Call também poderá se valorizar.
É importante perceber, porém, que estamos falando de uma expectativa, e não de uma garantia.
Comprar uma Call não significa que o investidor necessariamente ganhará dinheiro se a ação subir.
O preço pago pela opção, o strike, o tempo restante até o vencimento e outros fatores também precisam ser considerados.
Essa é uma diferença importante em relação à simples observação do preço da ação.
O prêmio: quanto custa adquirir esse direito?
Para adquirir uma Call, o comprador precisa pagar um valor.
Esse valor é chamado de prêmio.
Imagine novamente uma ação cotada a R$ 50,00.
Suponha que uma determinada Call esteja sendo negociada por R$ 2,00.
Nesse caso:
- Ativo-objeto: ação;
- Preço atual da ação: R$ 50,00;
- Strike da Call: determinado pelo contrato;
- Prêmio: R$ 2,00.
O prêmio é, portanto, o preço que o comprador paga para adquirir o direito estabelecido na opção.
E aqui encontramos uma característica extremamente importante: o comprador de uma opção não está comprando a ação pelo valor do prêmio.
Ele está pagando o prêmio para adquirir o direito previsto no contrato.
Essa diferença parece pequena quando estamos começando, mas será essencial para compreender os resultados das operações.
O que acontece se a ação subir?
Vamos imaginar uma situação bastante simples.
Uma ação está sendo negociada por R$ 50,00.
Você compra uma Call que lhe dá o direito de comprar essa ação por R$ 50,00.
Para adquirir esse direito, paga um prêmio.
Algum tempo depois, a ação sobe para R$ 70,00.
Agora existe uma diferença importante entre o preço estabelecido no contrato e o preço praticado pelo mercado.
Você possui o direito de comprar por R$ 50,00 algo que está sendo negociado por R$ 70,00.
Naturalmente, esse direito ganhou valor.
É justamente essa possibilidade que torna a Call tão interessante para quem possui uma expectativa de valorização do ativo.
Mas ainda existe uma questão: o que acontece se a ação cair?
E se a ação cair?
Agora imagine o cenário oposto.
A mesma ação que valia R$ 50,00 cai para R$ 40,00.
Você possui o direito de comprá-la por R$ 50,00.
Seria economicamente interessante exercer esse direito?
Não.
Afinal, você poderia comprar a mesma ação diretamente no mercado por R$ 40,00.
E aqui aparece uma das características mais importantes da Call: o comprador não é obrigado a exercer seu direito.
Ele pode simplesmente deixar a opção perder valor e, dependendo das condições, chegar ao vencimento sem exercê-la.
O que ele não recuperará é o valor que pagou pelo prêmio.
Por isso, para o comprador de uma opção, o prêmio representa o capital colocado em risco na aquisição daquele direito.
A grande diferença entre comprar uma ação e comprar uma Call
Esse ponto merece atenção especial.
Imagine que você compre uma ação por R$ 50,00.
Se ela cair para R$ 40,00, você continua sendo proprietário da ação.
A ação não desapareceu.
Você pode mantê-la em sua carteira e esperar uma eventual recuperação.
Com uma Call, a situação é diferente.
Você não adquiriu a ação.
Adquiriu um direito com prazo determinado.
Se o prazo terminar e esse direito não tiver valor econômico para ser exercido, a opção poderá expirar sem valor (vira pó).
É justamente essa combinação de direito + prazo determinado que faz com que as opções tenham características tão diferentes das ações.
Uma Call pode ser utilizada de mais de uma maneira
Existe ainda outro detalhe importante.
Embora a compra de uma Call normalmente esteja associada a uma expectativa de valorização, o titular não necessariamente precisa esperar até o vencimento para encerrar sua posição.
A opção é um ativo negociável.
Assim, se as condições de mercado fizerem com que o preço da Call aumente, o titular poderá, dependendo da liquidez existente, vender a própria opção antes do vencimento.
Isso é diferente de exercer a opção.
São duas situações distintas:
Exercer a opção significa utilizar o direito previsto no contrato.
Vender a opção significa negociar o próprio contrato no mercado.
Essa diferença será muito importante quando começarmos a estudar as estratégias de opções com maior profundidade.
O lançador da Call está do outro lado
Se alguém compra uma Call, alguém necessariamente está vendendo ou lançando essa opção.
Temos, portanto, duas posições: Titular, que é quem compra a opção e adquire o direito.
Lançador: é quem vende a opção e assume a obrigação correspondente ao contrato.
No caso de uma Call, o lançador assume a obrigação de vender o ativo-objeto nas condições estabelecidas no contrato, caso o titular exerça seu direito.
Em troca dessa obrigação, o lançador recebe o prêmio.
Essa relação entre direito e obrigação é uma das bases do mercado de opções.
E será particularmente importante quando estudarmos as estratégias de lançamento de opções.
O primeiro exemplo prático: o acordo para comprar um carro
Para tornar tudo isso mais fácil de visualizar, vamos sair por um instante do mercado financeiro.
Imagine que José esteja interessado em comprar um carro que atualmente vale R$ 30.000,00.
Ele acredita que o preço desse carro poderá subir bastante nos próximos meses.
O problema é que José não possui todo o dinheiro necessário para comprar o veículo agora.
Então ele faz um acordo com a proprietária, Maria.
José paga a Maria um valor para que ela se comprometa a vender o carro para ele, no futuro, por R$ 30.000,00, independentemente do preço que o veículo venha a alcançar no mercado.
José não está comprando o carro naquele momento.
Ele está comprando o direito de comprá-lo futuramente por uma condição previamente estabelecida.
A lógica é muito semelhante à de uma Call.
O valor pago antecipadamente representa o prêmio.
Os R$ 30.000,00 representam o strike.
E a data estabelecida no acordo representa o vencimento.
A analogia original do artigo utiliza justamente essa situação para tornar o conceito mais intuitivo.
Call em uma frase
Comprar uma Call significa pagar um prêmio para adquirir o direito, mas não a obrigação, de comprar um ativo por um preço previamente estabelecido, dentro das condições e do prazo do contrato.
O que precisamos guardar até aqui?
Se esta é a primeira vez que você está estudando opções, não há necessidade de decorar todos os detalhes de uma vez.
Por enquanto, guarde apenas quatro ideias:
1. Call é uma opção de compra.
2. Quem compra a Call adquire um direito, não uma obrigação.
3. Para adquirir esse direito, o comprador paga um prêmio.
4. O direito está relacionado a um preço previamente estabelecido, o strike, e possui prazo determinado.
Esses quatro conceitos serão suficientes para entendermos, na próxima parte, o que acontece quando o preço do ativo realmente começa a se movimentar.
Vamos colocar a Call diante de diferentes cenários — alta, estabilidade e queda — e observar como cada situação afeta o titular da opção.
É aí que a teoria começa a se transformar em prática.
Call na prática: o que acontece quando a ação sobe, fica estável ou cai?
Na primeira parte, entendemos a ideia fundamental por trás de uma Call.
Quem compra uma Call adquire o direito de comprar determinado ativo por um preço previamente estabelecido, o strike, pagando por isso um valor chamado prêmio.
Agora precisamos sair da definição e observar o que realmente acontece quando o preço do ativo-objeto começa a se movimentar.
E aqui está uma das melhores maneiras de compreender uma opção: imaginar diferentes cenários e acompanhar o que acontece com o contrato em cada um deles.
Vamos utilizar um exemplo bastante simples.
Imagine uma ação negociada atualmente a R$ 50,00.
Existe uma Call com:
- Strike: R$ 50,00;
- Prêmio: R$ 2,00;
- Vencimento: daqui a 60 dias.
Para facilitar a compreensão, vamos inicialmente ignorar custos de negociação e outros fatores.
Nosso objetivo é entender apenas a lógica econômica da operação.
Cenário 1: a ação sobe
Imagine que, antes do vencimento, a ação passe de R$ 50,00 para R$ 60,00.
O que aconteceu com a Call?
O titular possui o direito de comprar por R$ 50,00 uma ação que agora está sendo negociada por R$ 60,00.
Existe uma diferença de:
R$ 60,00 − R$ 50,00 = R$ 10,00
Esse direito passou a ter valor econômico.
É justamente essa possibilidade que faz com que a Call seja associada a uma expectativa de valorização.
Quanto mais o preço do ativo se distancia positivamente do strike, maior tende a ser o valor intrínseco da Call.
Mas existe uma informação que não podemos esquecer: o comprador pagou R$ 2,00 pelo prêmio.
Portanto, não basta olhar apenas para os R$ 10,00 de diferença entre ação e strike.
O custo de aquisição do direito também precisa ser considerado.
O ponto de equilíbrio da Call
Vamos utilizar o mesmo exemplo.
A Call possui:
Strike = R$ 50,00
Prêmio = R$ 2,00
No vencimento, desconsiderando custos, o ponto de equilíbrio simplificado seria:
R$ 50,00 + R$ 2,00 = R$ 52,00
Isso significa que, se a ação estiver em R$ 52,00 no vencimento, o valor econômico obtido pelo exercício corresponde exatamente ao prêmio pago.
Acima desse nível, começa a existir resultado positivo para o comprador, considerando apenas esses dois componentes.
Abaixo dele, o prêmio pago não terá sido integralmente compensado pelo valor intrínseco da opção.
Essa é uma maneira simples de compreender por que estar ITM não significa automaticamente estar no lucro.
Cenário 2: a ação permanece em R$ 50,00
Agora imagine que os dias passem e a ação continue sendo negociada próxima de R$ 50,00.
O strike da Call também é R$ 50,00.
Nesse caso, a opção permanece aproximadamente ATM — At The Money.
O titular possui o direito de comprar por R$ 50,00 algo que também vale aproximadamente R$ 50,00 no mercado.
Não existe vantagem econômica imediata no exercício.
Mas isso não significa necessariamente que a opção tenha valor zero naquele momento.
Ainda existe prazo até o vencimento.
A ação pode subir, pode cair. Pode apresentar uma forte movimentação.
Por isso, enquanto houver tempo, o mercado continuará atribuindo algum valor à possibilidade de que as condições mudem.
Essa é uma das razões pelas quais o tempo é tão importante para o preço das opções.
Cenário 3: a ação cai
Agora vamos imaginar o cenário contrário.
A ação que valia R$ 50,00 cai para R$ 40,00.
O titular da Call continua possuindo o direito de comprar por R$ 50,00.
Mas seria interessante exercer esse direito?
Não.
Afinal, seria possível comprar a mesma ação diretamente no mercado por R$ 40,00.
Não faria sentido pagar R$ 50,00 utilizando a opção.
Nesse cenário, a Call está OTM — Out of The Money.
Se a ação permanecer abaixo do strike até o vencimento, a opção poderá expirar sem valor econômico para o exercício (vira pó).
E aqui aparece uma característica fundamental da compra de opções:
O comprador pode perder todo o prêmio pago.
No nosso exemplo, o máximo que o comprador colocou inicialmente nessa posição foi R$ 2,00 por opção.
Se a Call chegar ao vencimento sem valor, esses R$ 2,00 poderão ser integralmente perdidos.
O risco do comprador de Call
Esse ponto merece uma atenção especial.
Quando alguém compra uma ação por R$ 50,00, existe a possibilidade de o preço cair muito.
A perda potencial pode ser bastante significativa.
Quando alguém compra uma Call, o mecanismo é diferente.
O comprador paga o prêmio para adquirir o direito.
Se a expectativa não se concretizar e a opção perder completamente seu valor, o comprador poderá perder 100% do prêmio investido naquela opção.
Isso não significa que o risco seja pequeno.
Uma perda de 100% é uma perda de 100%.
A diferença é que, na compra simples de uma opção, o prejuízo financeiro máximo está limitado ao valor desembolsado pelo prêmio, desconsiderando custos.
Essa característica é uma das razões pelas quais a compra de opções pode ser interessante para alguns objetivos, mas também exige cuidado.
O que acontece com a Call antes do vencimento?
Existe um detalhe importante que precisamos acrescentar.
Até agora, utilizamos principalmente situações de vencimento para facilitar a compreensão.
Mas uma opção pode ser negociada antes do vencimento.
Isso significa que o comprador não necessariamente precisa esperar até a data final do contrato.
Imagine que você tenha comprado uma Call por R$ 2,00.
Alguns dias depois, a ação sobe e o mercado passa a negociar essa Call por R$ 5,00.
Se houver liquidez suficiente e você decidir encerrar a posição, poderá vender a opção por R$ 5,00.
Nesse caso, o resultado bruto da operação seria:
R$ 5,00 − R$ 2,00 = R$ 3,00 – ganho financeiro.
Ou ainda, R$ 5,00/R$ 2,00 = 150% – ganho percentual.
O comprador não precisou exercer a opção.
Ele simplesmente vendeu o contrato que possuía.
Essa distinção é extremamente importante.
Exercício e venda da opção não são a mesma coisa
Vamos deixar isso absolutamente claro.
Exercer uma Call significa utilizar o direito de comprar o ativo-objeto pelo strike estabelecido no contrato.
Vender uma Call que você possui significa negociar o próprio contrato de opção no mercado e encerrar sua posição.
São operações diferentes.
Essa distinção será especialmente importante quando começarmos a estudar estratégias, porque muitas operações com opções são encerradas antes do vencimento por meio da negociação do próprio contrato.
Portanto, não devemos imaginar que todo comprador de Call necessariamente chegará ao vencimento e comprará as ações.
Ele pode simplesmente negociar a opção antes disso.
Por que uma Call pode valorizar antes do vencimento?
Se a ação sobe, a Call tende a se beneficiar.
Mas o preço da opção não depende exclusivamente do preço da ação.
Também precisamos considerar fatores como:
- strike;
- tempo restante;
- volatilidade;
- condições do mercado;
- relação entre o preço da ação e o strike.
Por isso, não existe uma regra simples do tipo:
“Se a ação subir R$ 1,00, a Call sempre subirá R$ 1,00.”
Isso não acontece.
O comportamento da opção é mais complexo.
E é justamente essa complexidade que torna o estudo dos derivativos tão importante.
Uma Call pode perder valor mesmo quando a ação não cai
Essa é uma das primeiras ideias que surpreendem quem começa a estudar opções.
Imagine que você tenha comprado uma Call.
A ação permanece praticamente no mesmo preço durante várias semanas.
Você poderia pensar:
“Se a ação não caiu, por que minha opção perdeu valor?”
A resposta está, em grande parte, no tempo.
A cada dia que passa, resta menos tempo para que a expectativa de valorização se concretize.
Esse fenômeno é conhecido como decaimento temporal.
Portanto, quem compra uma opção precisa lidar com uma espécie de relógio correndo contra sua posição.
Não basta acertar a direção.
É preciso que o movimento aconteça dentro do período em que o contrato ainda existe.
A Call como uma exposição à alta, mas com prazo
Podemos resumir a lógica da compra de uma Call da seguinte maneira:
O investidor acredita que determinado ativo poderá se valorizar.
Em vez de comprar diretamente o ativo, ele adquire um direito de compra por meio de uma opção.
Para isso, paga um prêmio.
Se o ativo se valorizar suficientemente e dentro do prazo adequado, a opção poderá ganhar valor.
Se a expectativa não se confirmar, o prêmio poderá ser parcialmente ou integralmente perdido.
É uma estrutura relativamente simples de entender.
Mas, como vimos, existem vários detalhes envolvidos.
E agora vamos virar a moeda
Até aqui, estudamos apenas uma das faces da moeda.
A Call está relacionada ao direito de comprar.
Mas existe outra possibilidade.
E ela é tão importante quanto a primeira.
Imagine agora que, em vez de acreditar que determinado ativo vai subir, você queira adquirir um direito que lhe permita vender esse ativo por um preço previamente estabelecido.
É exatamente aí que entra a Put.
A lógica é semelhante.
O contrato possui strike.
Existe um prêmio, existe vencimento, existe um comprador e existe um lançador.
Mas o direito concedido ao titular é diferente.
Na próxima parte, vamos conhecer a outra face da moeda:
Put — a opção de venda.
E veremos por que ela pode ser utilizada não apenas para buscar ganhos em um cenário de queda, mas também como uma importante ferramenta de proteção patrimonial.
Put: o direito de vender
Na primeira parte deste artigo, conhecemos a Call, a opção de compra.
Na segunda, colocamos a Call diante de diferentes cenários para entender como ela se comporta quando o ativo sobe, permanece estável ou cai.
Agora vamos virar a moeda.
A outra face das opções é a Put, também conhecida como opção de venda.
Se a Call concede ao titular o direito de comprar, a Put concede ao titular o direito de vender determinado ativo por um preço previamente estabelecido, dentro das condições e do prazo definidos no contrato.
A estrutura básica continua sendo a mesma:
- existe um ativo-objeto;
- existe um strike;
- existe um prêmio;
- existe uma data de vencimento;
- existe um titular, que compra o direito;
- e existe um lançador, que assume a obrigação correspondente.
A grande diferença está no direito concedido.
Na Call: direito de comprar.
Na Put: direito de vender.
Essa é a primeira informação que precisamos guardar.
Por que alguém compraria uma Put?
À primeira vista, pode parecer estranho pagar por um direito de venda.
Afinal, se você possui uma ação e deseja vendê-la, poderia simplesmente colocá-la à venda no mercado.
Mas existe uma situação em que esse direito pode ser extremamente interessante: quando você deseja estabelecer antecipadamente um preço pelo qual poderá vender o ativo.
Imagine que você possua uma ação atualmente cotada a R$ 50,00.
Você gosta daquela empresa e pretende continuar com as ações em sua carteira.
Mas existe uma preocupação.
Você sabe que o mercado pode cair.
Se isso acontecer, a ação poderá passar de R$ 50,00 para R$ 40,00, R$ 35,00 ou até menos.
Você gostaria de ter alguma proteção contra essa queda.
Uma das possibilidades seria adquirir uma Put.
Nesse caso, você estaria pagando um prêmio para obter o direito de vender o ativo por um preço previamente estabelecido.
É justamente essa característica que permite utilizar uma Put como instrumento de proteção.
A Put também pode ser utilizada para uma expectativa de queda
Mas a Put não serve apenas para proteger uma posição existente.
Ela também pode ser utilizada por alguém que acredita que determinado ativo poderá se desvalorizar.
Imagine que uma ação esteja sendo negociada por R$ 50,00.
Um investidor acredita que existe uma possibilidade significativa de queda.
Ele poderia simplesmente não comprar a ação.
Mas também poderia adquirir uma Put.
Nesse caso, ele estaria adquirindo um direito de venda que poderá ganhar valor se o preço do ativo cair suficientemente.
Portanto, a compra de uma Put pode estar relacionada a dois objetivos bastante diferentes: proteção de uma posição existente, ou exposição a uma expectativa de queda.
Essa distinção será importante quando começarmos a estudar estratégias.
Um exemplo simples de Put
Vamos utilizar novamente uma situação hipotética.
Imagine uma ação negociada atualmente a: R$ 50,00
Você compra uma Put com:
Strike: R$ 50,00;
Prêmio: R$ 2,00;
Isso significa que você adquiriu o direito de vender o ativo por R$ 50,00, dentro das condições estabelecidas no contrato.
Agora imagine que o mercado sofra uma forte queda.
A ação passa a ser negociada por R$ 35,00.
Você possui o direito de vender por R$ 50,00 algo que, no mercado, vale apenas R$ 35,00.
Esse direito passou a ter valor econômico.
A diferença entre o strike e o preço da ação é:
R$ 50,00 − R$ 35,00 = R$ 15,00
Essa é a lógica básica por trás da valorização de uma Put quando o ativo-objeto cai.
Quanto mais o preço do ativo se distancia para baixo do strike, maior tende a ser o valor intrínseco da Put.
E se a ação permanecer em R$ 50,00?
Agora imagine que a ação permaneça próxima de R$ 50,00.
Você possui o direito de vender por R$ 50,00 algo que também vale aproximadamente R$ 50,00 no mercado.
Não existe uma vantagem econômica imediata no exercício.
A Put estará aproximadamente ATM — At The Money.
Mas, assim como aconteceu com a Call, ainda existe tempo até o vencimento.
Portanto, a opção continua podendo possuir valor de mercado.
O preço da ação pode subir.
Pode cair.
Pode permanecer estável.
E o mercado continuará avaliando essas possibilidades.
E se a ação subir?
Agora imagine que a ação suba para R$ 60,00.
Você possui o direito de vender por R$ 50,00.
Seria interessante exercer esse direito?
Não.
Seria muito mais vantajoso vender a ação diretamente no mercado por R$ 60,00.
Por isso, nesse cenário, a Put está OTM — Out of The Money.
Se a ação permanecer acima do strike até o vencimento, a Put poderá expirar sem valor econômico para o exercício.
Mais uma vez, o comprador poderá perder o prêmio que pagou.
No nosso exemplo:
Prêmio = R$ 2,00
Se a Put chegar ao vencimento sem valor, o comprador poderá perder os R$ 2,00 investidos na aquisição daquele contrato.
A Put como uma espécie de seguro
Existe uma analogia particularmente útil para compreender a função de proteção de uma Put.
Imagine que você tenha um patrimônio que deseja proteger.
Você paga uma determinada quantia para contratar um seguro.
Se nada de ruim acontecer, talvez você nunca precise utilizar a cobertura.
Nesse caso, o dinheiro pago pelo seguro não retorna simplesmente porque o evento segurado não aconteceu.
Mas, se ocorrer o evento previsto no contrato, a proteção poderá ser acionada.
A lógica da Put pode ser comparada, em determinadas situações, a de um seguro contra uma queda do ativo.
Você paga o prêmio.
Se o mercado permanecer favorável, talvez a proteção não seja necessária.
Se ocorrer uma queda importante, entretanto, o direito adquirido poderá ganhar valor e ajudar a limitar o impacto da desvalorização.
É claro que uma Put não é literalmente um seguro tradicional.
Existem diferenças importantes entre os instrumentos.
Mas a analogia é útil para compreender sua função econômica.
Uma Put pode proteger uma carteira
Imagine um investidor que possui ações de uma empresa por acreditar em seu potencial de longo prazo.
Ele não quer vender essas ações.
Mas também está preocupado com uma possível queda significativa no curto prazo.
Uma alternativa seria comprar uma Put.
Nesse caso, ele continua possuindo as ações, mas passa a ter também um direito de venda por um preço previamente estabelecido.
Se o mercado cair muito, a valorização da Put poderá compensar parte da perda provocada pela queda das ações, dependendo das condições da operação.
Essa é uma das razões pelas quais as opções são utilizadas também por investidores que não estão tentando especular.
Elas podem fazer parte de estratégias de gerenciamento de risco.
O comprador de Put também paga por uma proteção
Entretanto, proteção não é gratuita.
Esse é um ponto que precisa ficar muito claro.
Para adquirir a Put, o investidor precisa pagar o prêmio.
Portanto, se o mercado não cair e a proteção não for necessária, o prêmio pago representa um custo da estratégia.
É exatamente por isso que não devemos pensar:
“A Put protege minha carteira, então sempre vale a pena comprá-la.”
Não existe essa conclusão automática.
É preciso analisar:
- quanto custa a proteção;
- qual é o strike;
- quanto tempo falta para o vencimento;
- qual é o tamanho da posição protegida;
- e qual é o risco que se pretende reduzir.
A proteção tem um preço.
E esse preço é o prêmio.
O que acontece antes do vencimento?
Assim como ocorre com a Call, o comprador de uma Put não precisa necessariamente esperar até o vencimento.
A própria opção pode ser negociada no mercado.
Imagine que você tenha comprado uma Put por R$ 2,00.
Depois de uma forte queda da ação, o mercado passa a negociar essa Put por R$ 6,00.
Dependendo da liquidez e das condições do mercado, você poderá vender a Put por R$ 6,00.
Nesse caso, terá encerrado sua posição na opção sem necessariamente exercer o direito de vender as ações.
Novamente: vender a opção não é a mesma coisa que exercê-la.
Essa diferença será cada vez mais importante conforme avançarmos no estudo das estratégias.
O lançador da Put
Do outro lado da operação está o lançador da Put.
O comprador paga o prêmio e recebe o direito de vender.
O lançador recebe o prêmio e assume a obrigação correspondente.
No caso de uma Put, essa obrigação está relacionada à compra do ativo-objeto pelo strike, caso o titular exerça seu direito, conforme as condições do contrato.
Portanto, temos novamente a mesma relação fundamental:
| Posição | O que acontece |
| Comprador da Put | Paga o prêmio e adquire um direito |
| Lançador da Put | Recebe o prêmio e assume uma obrigação |
Essa relação é fundamental para compreender o funcionamento do mercado de opções.
Call e Put começam a formar uma imagem muito mais clara
Agora podemos colocar as duas faces da moeda lado a lado.
| Call | Put | |
| Tipo | Opção de compra | Opção de venda |
| Direito do comprador | Comprar | Vender |
| Expectativa direcional mais comum | Alta | Queda |
| Possível utilização | Exposição à alta | Exposição à queda ou proteção |
| Comprador paga | Prêmio | Prêmio |
| Lançador recebe | Prêmio | Prêmio |
| Existe vencimento? | Sim | Sim |
| Existe strike? | Sim | Sim |
A tabela mostra uma simetria interessante.
Call e Put possuem praticamente a mesma estrutura básica.
A grande diferença está no direito concedido ao comprador.
A verdadeira importância da Put
Talvez seja justamente aqui que a Put se torne especialmente interessante.
Para quem está começando, pode ser tentador enxergar a Put apenas como uma ferramenta para “apostar na queda”.
Mas essa visão é incompleta.
Uma Put pode ser utilizada para expressar uma expectativa de queda.
Mas também pode funcionar como uma ferramenta de proteção.
Essa característica amplia muito sua importância.
Imagine um investidor que não deseja vender determinada ação, mas também não quer ficar completamente exposto a uma queda acentuada.
A Put permite construir uma estrutura na qual ele continua possuindo o ativo, mas adquire também um direito que pode ganhar valor justamente quando o ativo se desvaloriza.
É uma combinação bastante diferente daquela de simplesmente vender a ação.
O que precisamos entender sobre a Put?
Assim como fizemos com a Call, podemos resumir a Put em quatro ideias fundamentais:
1. Put é uma opção de venda.
2. Quem compra uma Put adquire o direito, mas não a obrigação, de vender o ativo pelo strike.
3. Para adquirir esse direito, o comprador paga um prêmio.
4. A Put pode ser utilizada tanto para uma expectativa de queda quanto para proteção contra uma desvalorização do ativo.
Se essas quatro ideias estiverem claras, já temos uma base bastante sólida.
Mas ainda falta uma etapa importante.
Até aqui, estudamos Call e Put separadamente.
Agora precisamos colocá-las frente a frente.
Porque é justamente quando comparamos as duas que a expressão escolhida para este artigo começa a fazer todo sentido:
Call e Put são realmente as duas faces da mesma moeda.
A diante, vamos colocar os dois instrumentos lado a lado e observar como direito, obrigação, prêmio, strike, vencimento, risco e expectativa de mercado se relacionam em cada um deles.
Put na prática: proteção, queda e os diferentes cenários
Na parte anterior, conhecemos a Put, a opção de venda.
Vimos que seu titular adquire o direito de vender determinado ativo por um preço previamente estabelecido, o strike, pagando por isso um prêmio.
Também vimos que a Put pode cumprir duas funções bastante diferentes:
- ser utilizada diante de uma expectativa de queda do ativo;
- ou funcionar como instrumento de proteção para quem já possui o ativo.
Agora vamos colocar esse conhecimento em prática.
Assim como fizemos com a Call, vamos acompanhar o comportamento de uma Put diante de três situações:
o ativo sobe, permanece estável ou cai.
Para isso, utilizaremos um exemplo simples.
Imagine uma ação negociada atualmente a R$ 50,00.
Um investidor compra uma Put com:
- Strike: R$ 50,00;
- Prêmio: R$ 2,00;
- Vencimento: daqui a 60 dias.
Para facilitar a compreensão, vamos desconsiderar custos de negociação e outros fatores.
O objetivo aqui é entender a mecânica básica.
Cenário 1: a ação cai
Comecemos justamente pelo cenário que normalmente torna uma Put mais interessante.
A ação está sendo negociada a R$ 50,00.
Depois de algum tempo, ocorre uma queda significativa e ela passa a valer R$ 40,00.
O titular da Put possui o direito de vender por R$ 50,00 algo que, naquele momento, está sendo negociado por R$ 40,00.
Existe, portanto, uma diferença de:
R$ 50,00 − R$ 40,00 = R$ 10,00
O direito de venda passou a ter valor econômico.
Essa é a lógica fundamental da Put.
Quanto mais o preço do ativo cair abaixo do strike, maior tende a ser o seu valor intrínseco.
É justamente o movimento contrário ao que observamos na Call.
Na Call, a valorização do ativo tende a favorecer o titular.
Na Put, a desvalorização do ativo tende a favorecer o titular.
O ponto de equilíbrio da Put
No nosso exemplo, o investidor pagou: R$ 2,00 de prêmio.
O strike é: R$ 50,00.
No vencimento, desconsiderando custos, o ponto de equilíbrio simplificado será:
R$ 50,00 − R$ 2,00 = R$ 48,00.
Por quê?
Porque o comprador pagou R$ 2,00 para adquirir o direito de vender por R$ 50,00.
Assim, somente abaixo de R$ 48,00 o valor intrínseco da Put começa a superar o prêmio originalmente pago.
Isso nos permite fazer uma observação importante: uma Put estar ITM não significa automaticamente que o comprador esteja obtendo lucro líquido.
Assim como acontece com a Call, o prêmio precisa ser levado em consideração.
Cenário 2: a ação permanece em R$ 50,00
Agora imagine que o tempo passe, mas a ação continue sendo negociada próxima de R$ 50,00.
O strike da Put também é R$ 50,00.
Nesse caso, a opção estará aproximadamente ATM — At The Money.
O titular possui o direito de vender por R$ 50,00 algo que também vale aproximadamente R$ 50,00 no mercado.
Não existe uma vantagem econômica imediata no exercício.
Mas, enquanto ainda houver tempo até o vencimento, a Put poderá continuar possuindo valor de mercado.
A razão é simples: o futuro ainda é incerto.
A ação pode cair.
Pode subir.
Também pode permanecer estável.
E todas essas possibilidades são incorporadas, de alguma forma, ao preço da opção.
Cenário 3: a ação sobe
Agora vamos imaginar o cenário contrário.
A ação passa de R$ 50,00 para R$ 60,00.
O titular da Put continua possuindo o direito de vender por R$ 50,00.
Seria interessante exercer esse direito?
Não.
Afinal, ele poderia vender a ação diretamente no mercado por R$ 60,00.
Não faria sentido utilizar um contrato que lhe permite vender por apenas R$ 50,00.
Nesse cenário, a Put está OTM — Out of The Money.
Se a ação permanecer acima do strike até o vencimento, a opção poderá expirar sem valor econômico para o exercício (virar pó).
E, mais uma vez, o comprador poderá perder integralmente o prêmio pago.
No nosso exemplo: prêmio = R$ 2,00
Esse é o valor máximo que o comprador poderá perder nessa posição, desconsiderando custos.
A proteção começa a fazer sentido quando pensamos na carteira
Até aqui, analisamos a Put como uma operação isolada.
Mas existe uma aplicação especialmente importante que merece ser compreendida.
Imagine que você possua 1.000 ações de determinada empresa.
Você comprou essas ações porque acredita no negócio e pretende permanecer investido.
Entretanto, existe uma preocupação com o curto prazo.
Você acredita que uma queda forte do mercado poderia provocar uma desvalorização significativa da sua posição.
Uma possibilidade seria vender as ações.
Mas isso significaria abandonar a posição.
Outra possibilidade seria adquirir uma Put.
Nesse caso, você continuaria com as ações e, ao mesmo tempo, teria adquirido um direito de venda por determinado preço.
Se a ação sofrer uma queda significativa, a Put poderá ganhar valor.
A ideia é que uma posição possa ajudar a compensar parcialmente o efeito adverso provocado pela outra.
Um exemplo de proteção
Imagine novamente: ação = R$ 50,00
Você possui as ações.
Ao mesmo tempo, compra uma Put com:
Strike = R$ 50,00.
Prêmio = R$ 2,00.
Agora imagine que ocorra uma forte queda e a ação passe a valer R$ 35,00.
Sua posição em ações sofreu uma perda de:
R$ 50,00 − R$ 35,00 = R$ 15,00 por ação.
Mas a Put passou a possuir um valor intrínseco de:
R$ 50,00 − R$ 35,00 = R$ 15,00.
A Put, portanto, ganhou valor justamente porque a ação perdeu valor.
É essa relação que está por trás da utilização da Put como instrumento de proteção.
Naturalmente, o resultado final da estratégia depende de diversos fatores, inclusive do prêmio pago, do strike escolhido, da quantidade de opções e do momento em que a proteção é encerrada.
Por isso, não devemos interpretar a Put como uma garantia de que nenhuma perda ocorrerá.
Ela é uma ferramenta de gerenciamento de risco.
O preço da proteção é o prêmio
Existe uma consequência inevitável quando utilizamos uma Put como proteção: a proteção custa dinheiro.
No nosso exemplo, o investidor pagou R$ 2,00 pelo direito.
Se a queda que ele temia não acontecer, a Put poderá perder valor e eventualmente expirar sem valor.
Nesse caso, o prêmio pago terá sido o custo da proteção.
Isso é perfeitamente coerente com a analogia do seguro.
Imagine alguém que paga um seguro de automóvel durante um ano e não sofre nenhum acidente.
O fato de não ter utilizado a cobertura não significa que o dinheiro pago tenha sido “jogado fora”.
O objetivo do seguro era justamente proporcionar proteção caso o evento ocorresse.
Com uma Put utilizada como hedge, existe uma lógica semelhante.
Mas a Put não elimina todos os riscos
É importante evitar uma interpretação equivocada.
Comprar uma Put não transforma automaticamente uma carteira em uma posição sem risco.
Existem vários elementos a considerar.
O strike pode estar abaixo do preço atual da ação.
Nesse caso, a proteção começa a atuar somente depois de determinado nível de queda.
Além disso, existe o custo do prêmio.
Também existe o vencimento.
Depois da data de vencimento, aquela proteção deixa de existir.
Portanto, a Put pode reduzir determinados riscos, mas não elimina a necessidade de planejamento.
E se a Put for comprada apenas como uma posição direcional?
Agora vamos retirar as ações da equação.
Imagine um investidor que não possui nenhuma ação, mas acredita que determinado ativo poderá cair.
Ele compra uma Put.
Nesse caso, seu objetivo é diferente.
Ele não está protegendo uma carteira.
Está assumindo uma posição que poderá se beneficiar de uma queda do ativo.
Imagine novamente:
Ação = R$ 50,00;
Put = strike de R$ 50,00;
Prêmio = R$ 2,00.
Se a ação cair para R$ 40,00, a Put terá valor intrínseco de R$ 10,00.
Considerando apenas a diferença entre o valor intrínseco e o prêmio pago, haveria um resultado bruto de:
R$ 10,00 − R$ 2,00 = R$ 8,00.
Novamente, estamos utilizando um exemplo didático e desconsiderando custos e outros componentes que influenciam o preço da opção antes do vencimento.
O objetivo é apenas demonstrar a mecânica.
A Put também possui prazo para que a expectativa se confirme
Existe aqui exatamente o mesmo problema que encontramos na Call.
Imagine que você compre uma Put porque acredita que uma ação cairá.
Mas a ação permanece estável durante semanas.
Ou até sobe.
O tempo continua passando.
E, quanto mais próximo chega o vencimento, menor é o período disponível para que a expectativa se concretize.
Portanto, não basta acertar a direção.
É preciso considerar também o tempo.
Essa é uma das características que tornam as opções diferentes de uma simples posição comprada em ações.
O comportamento da Put antes do vencimento
Assim como acontece com a Call, a Put pode ser negociada antes da data de vencimento.
Imagine que você tenha comprado uma Put por R$ 2,00.
Depois de uma forte queda do ativo, o mercado passa a negociar essa Put por R$ 6,00.
Você poderá, dependendo da liquidez existente, vender a opção por R$ 6,00 e encerrar sua posição.
Não é necessário exercer o direito de venda.
Mais uma vez: negociar a opção e exercer a opção são coisas diferentes.
Essa distinção parece pequena, mas será fundamental quando começarmos a estudar operações mais sofisticadas.
O comprador de Put e o lançador de Put
Também precisamos olhar para o outro lado da operação.
O comprador da Put: paga o prêmio e adquire o direito de vender.
O lançador da Put: recebe o prêmio e assume a obrigação correspondente ao contrato.
Se o titular exercer seu direito, o lançador poderá ser obrigado a comprar o ativo-objeto pelo strike, de acordo com as condições do contrato.
Essa relação explica uma das características mais interessantes do mercado de opções: o mesmo contrato pode representar direitos e obrigações completamente diferentes dependendo do lado em que o investidor esteja.
Uma comparação rápida entre Call e Put
Depois de analisar as duas estruturas separadamente, podemos fazer uma primeira comparação.
| Característica | Call | Put |
| Tipo | Opção de compra | Opção de venda |
| Direito do titular | Comprar | Vender |
| Cenário direcional favorável | Alta | Queda |
| Pode ser utilizada como proteção? | Sim, dependendo da estratégia | Sim, especialmente para proteção contra queda |
| O comprador paga | Prêmio | Prêmio |
| O lançador recebe | Prêmio | Prêmio |
| Possui strike | Sim | Sim |
| Possui vencimento | Sim | Sim |
| O comprador pode perder o prêmio? | Sim | Sim |
Essa comparação nos mostra que Call e Put são, ao mesmo tempo, semelhantes e opostas.
Possuem a mesma estrutura básica, mas concedem direitos diferentes.
As duas faces da mesma moeda
Agora podemos compreender melhor o título deste artigo.
Imagine uma moeda.
De um lado, temos a Call.
Do outro, temos a Put.
Uma está associada ao direito de comprar.
A outra, ao direito de vender.
Uma tende a se beneficiar de movimentos de alta do ativo.
A outra, de movimentos de queda.
Mas ambas possuem:
- strike;
- prêmio;
- vencimento;
- titular;
- lançador;
- risco;
- e valor de mercado.
Essa simetria é a base para praticamente tudo o que estudaremos daqui para frente.
Porque, quando começamos a combinar Calls e Puts, deixamos de falar apenas de operações isoladas e passamos a construir estratégias.
E é justamente aí que o mercado de opções começa a ficar ainda mais interessante.
O que realmente importa antes de avançar?
Depois de estudar Call e Put, talvez a pergunta mais importante não seja:
“Qual delas é melhor?”
A pergunta correta é:
“Qual problema estou tentando resolver?”
Se existe uma expectativa de alta, uma Call pode fazer parte da estratégia.
Mas se a expectativa for de queda, uma Put pode fazer parte da estratégia.
Se existe uma carteira que precisa ser protegida contra uma queda, uma Put também pode desempenhar um papel importante.
Mas nenhuma dessas possibilidades significa que a operação será necessariamente lucrativa.
Opções são ferramentas.
E, como qualquer ferramenta, sua utilidade depende de saber para que ela está sendo utilizada.
O próximo passo é entender o risco
Até agora, nosso foco foi compreender o funcionamento.
Agora precisamos começar a olhar para uma questão ainda mais importante: o que pode dar errado?
Porque conhecer o potencial de uma operação sem conhecer seu risco é uma forma incompleta de conhecimento.
Uma Call comprada pode perder integralmente o prêmio.
Uma Put comprada também.
Já quem lança uma opção assume obrigações que podem produzir uma exposição muito diferente.
E quando começarmos a combinar diferentes opções, será possível construir estruturas nas quais o risco e o potencial de resultado assumem características completamente diferentes.
É por isso que o próximo passo será justamente aprofundar essa comparação.
Antes de pensar em estratégias, precisamos entender quem está comprando, quem está vendendo, quem recebe o prêmio, quem assume a obrigação e onde está o risco em cada lado da operação.
Essa será a próxima etapa da nossa jornada pelo mercado de opções.
Call e Put lado a lado: entendendo as duas faces das opções
Depois de estudarmos Call e Put separadamente, chegou o momento de colocá-las frente a frente.
Até aqui, vimos que a Call representa o direito de comprar e que a Put representa o direito de vender.
Mas essa diferença, embora fundamental, é apenas o começo.
Para realmente compreender o mercado de opções, precisamos entender o que acontece dos dois lados de cada contrato.
Quem compra?
Quem vende?
Quem paga o prêmio?
Quem recebe?
Quem possui o direito?
Quem assume a obrigação?
E, principalmente: onde está o risco?
Essas perguntas nos levam ao coração do funcionamento das opções.
Comprador e lançador: duas posições diferentes
Toda opção envolve, necessariamente, duas pontas.
De um lado está o titular, que compra a opção.
Do outro está o lançador, que vende a opção.
O titular paga o prêmio e recebe um direito.
O lançador recebe o prêmio e assume uma obrigação.
Essa relação é válida tanto para Calls quanto para Puts.
Podemos visualizar da seguinte forma:
| Comprador | Lançador | |
| Prêmio | Paga | Recebe |
| Posição | Adquire um direito | Assume uma obrigação |
| Call | Direito de comprar | Obrigação de vender, se exercido |
| Put | Direito de vender | Obrigação de comprar, se exercido |
Essa tabela resume uma das ideias mais importantes de todo o mercado de opções.
O prêmio não é simplesmente um “ganho” para um lado e uma “despesa” para o outro.
Ele é a remuneração associada ao direito adquirido pelo comprador e à obrigação assumida pelo lançador.
Call: quem compra e quem lança?
Vamos começar pela Call.
O comprador da Call paga o prêmio para adquirir o direito de comprar o ativo-objeto pelo strike, nas condições estabelecidas pelo contrato.
Se o ativo subir suficientemente, esse direito poderá ganhar valor.
Já o lançador da Call recebe o prêmio e assume a obrigação correspondente.
Se o titular exercer seu direito, o lançador deverá cumprir as condições estabelecidas no contrato.
Portanto:
Comprador da Call → direito de comprar.
Lançador da Call → obrigação de vender, se exercido.
É importante observar que estamos falando aqui da lógica do contrato.
A forma de liquidação e os procedimentos específicos dependem das regras do mercado e do contrato negociado.
Put: quem compra e quem lança?
Na Put, a lógica se inverte.
O comprador da Put paga o prêmio para adquirir o direito de vender o ativo-objeto pelo strike, nas condições previstas no contrato.
O lançador recebe o prêmio e assume a obrigação correspondente.
Se o titular exercer seu direito, o lançador deverá cumprir as condições do contrato, relacionadas à compra do ativo pelo strike.
Portanto:
Comprador da Put → direito de vender.
Lançador da Put → obrigação de comprar, se exercido.
Agora podemos enxergar a simetria com muito mais clareza.
A verdadeira diferença entre Call e Put
Se reduzirmos tudo ao essencial, teremos:
Call:
Comprador: direito de comprar.
Lançador: obrigação de vender, se exercido.
Put:
Comprador: direito de vender.
Lançador: obrigação de comprar, se exercido.
Essa é a estrutura básica.
A partir dela, podemos construir uma enorme variedade de estratégias.
E é justamente por isso que dominar esses quatro conceitos é tão importante.
Se eles estiverem confusos, as estratégias posteriores também estarão.
O comprador possui uma escolha
Existe uma palavra particularmente importante quando estudamos opções:
direito.
O comprador possui um direito.
E direito não significa obrigação.
Imagine que você tenha comprado uma Call com strike de R$ 50,00.
Se a ação estiver sendo negociada a R$ 40,00 no vencimento, não existe razão econômica para você exercer o direito de comprar por R$ 50,00.
Você simplesmente não o utiliza.
Agora imagine uma Put com strike de R$ 50,00.
Se a ação estiver valendo R$ 60,00 no vencimento, também não faria sentido exercer o direito de vender por R$ 50,00.
Novamente, o comprador pode simplesmente não exercer.
Essa liberdade é uma das características fundamentais das opções.
O lançador não possui a mesma liberdade
Agora olhe para o outro lado.
O lançador recebeu o prêmio.
Em contrapartida, assumiu uma obrigação.
Se as condições do contrato determinarem que o exercício deve ser atendido, ele não possui a mesma liberdade que o titular.
Essa diferença ajuda a explicar por que o recebimento do prêmio não deve ser confundido automaticamente com lucro garantido.
O prêmio é recebido imediatamente, mas a obrigação permanece enquanto a posição existir.
E essa obrigação pode produzir resultados muito diferentes dependendo do comportamento do ativo.
O prêmio não é sinônimo de lucro
Esse é um erro bastante comum entre iniciantes.
Imagine que alguém lance uma opção e receba: R$ 2,00 de prêmio.
É tentador olhar para os R$ 2,00 e pensar: “Ganhei R$ 2,00.”
Mas isso ainda não é necessariamente verdade.
O lançador recebeu R$ 2,00.
Porém, assumiu uma obrigação.
Dependendo do comportamento do ativo, essa obrigação poderá gerar um resultado que supere o prêmio recebido.
Portanto, o raciocínio correto é: prêmio recebido ≠ lucro garantido.
Essa distinção será fundamental quando começarmos a estudar estratégias de lançamento.
O comprador também não deve olhar apenas para o potencial de ganho
O erro contrário também é bastante comum.
Alguém compra uma Call por R$ 2,00 e observa que a ação pode subir muito.
Então pensa:
“Se a ação subir bastante, posso ganhar muito.”
Isso pode ser verdade.
Mas existe uma pergunta anterior: quanto tempo falta para isso acontecer?
E outra: quanto foi pago pelo direito?
E outra: qual é o strike?
Uma estratégia não pode ser avaliada apenas pelo seu cenário mais favorável.
Precisamos conhecer também o cenário desfavorável.
Call e Put diante da alta e da queda
Podemos organizar a lógica direcional de maneira bastante intuitiva.
| Movimento do ativo | Call comprada | Put comprada |
| Forte alta | Tendência favorável | Tendência desfavorável |
| Estabilidade | O tempo pode prejudicar | O tempo pode prejudicar |
| Forte queda | Tendência desfavorável | Tendência favorável |
Essa tabela é útil para memorizar a lógica básica.
Mas precisamos fazer uma ressalva: “favorável” não significa necessariamente “lucrativo”.
Uma Call pode se beneficiar de uma alta e ainda assim gerar prejuízo se o movimento não for suficiente para compensar o prêmio pago.
O mesmo vale para uma Put.
Esse é um dos motivos pelos quais não devemos analisar opções apenas pela direção do mercado.
Strike e prêmio precisam ser analisados juntos
Imagine duas Calls sobre o mesmo ativo.
Uma possui strike de R$ 50,00.
Outra possui strike de R$ 60,00.
Mesmo que tenham o mesmo vencimento, elas não terão necessariamente o mesmo preço.
O mesmo acontece com duas Puts de strikes diferentes.
O strike interfere diretamente na relação entre o preço do ativo e o direito adquirido.
Além disso, existe o prêmio.
Por isso, quando analisamos uma opção, precisamos olhar para o conjunto:
ativo-objeto + strike + prêmio + vencimento.
Não existe uma única informação capaz de explicar completamente o comportamento de uma opção.
ITM, ATM e OTM ajudam a entender essa relação
Também podemos utilizar as classificações que estudamos anteriormente.
ITM — In The Money: A opção possui valor intrínseco.
ATM — At The Money: O ativo está próximo do strike.
OTM — Out of The Money: A opção não possui valor intrínseco.
Para uma Call:
Preço do ativo > strike → ITM
Preço do ativo ≈ strike → ATM
Preço do ativo < strike → OTM
Para uma Put:
Preço do ativo < strike → ITM
Preço do ativo ≈ strike → ATM
Preço do ativo > strike → OTM
Essa relação ajuda a compreender por que Call e Put são consideradas duas faces da mesma moeda.
Elas trabalham sobre o mesmo ativo, mas em direções opostas.
O vencimento é o relógio da operação
Existe ainda um elemento que não podemos esquecer: o tempo.
Uma opção não é um direito eterno.
Ela possui vencimento.
Imagine duas opções idênticas em todos os aspectos, mas uma vence daqui a 90 dias e outra daqui a 10 dias.
A primeira oferece mais tempo para que o cenário esperado aconteça.
A segunda possui uma janela muito menor.
Por isso, o tempo é uma variável essencial no mercado de opções.
E ele afeta compradores e lançadores de maneiras diferentes.
Para quem compra opções, a passagem do tempo pode representar uma pressão negativa sobre o valor da posição, especialmente quando o ativo não se movimenta como esperado.
Para quem lança opções, o tempo pode trabalhar de maneira diferente, pois a obrigação vai se aproximando do vencimento.
Isso não significa que o lançador sempre ganhará com a passagem do tempo.
Significa apenas que tempo e risco precisam ser analisados em conjunto.
A assimetria entre direito e obrigação
Talvez agora possamos compreender uma das características mais fascinantes das opções.
O comprador e o lançador não possuem simplesmente posições “iguais e contrárias”.
Existe uma assimetria.
O comprador paga antecipadamente para adquirir um direito.
Se as condições forem desfavoráveis, pode optar por não exercer.
O lançador recebe o prêmio, mas assume uma obrigação.
Por isso, o perfil de risco de cada posição precisa ser estudado separadamente.
Essa assimetria é justamente o que permite construir estruturas tão diferentes utilizando o mesmo mercado.
Por que isso importa para quem está começando?
Porque existe uma tendência natural de pensar:
“Se comprar uma opção é uma operação, vender uma opção é simplesmente fazer o contrário.”
Não é tão simples.
Comprar e lançar uma opção são operações com perfis de risco diferentes.
Comprar uma opção significa pagar antecipadamente por um direito.
Lançar significa receber antecipadamente um prêmio em troca de assumir uma obrigação.
Essa diferença será fundamental para compreender estratégias como:
- venda de Put;
- venda coberta de Call;
- compra de Call;
- compra de Put;
- travas;
- e outras estruturas.
A moeda possui duas faces, mas o mercado possui muitas combinações
Agora podemos compreender por que escolhemos a expressão “as duas faces da moeda” para este artigo.
Call e Put são os dois instrumentos fundamentais.
Mas o mercado não termina aí.
Podemos comprar, podemos lançar, podemos combinar opções, podemos combinar opções com ações, podemos estabelecer diferentes strikes e vencimentos, podemos limitar riscos, também podemos alterar o potencial de ganho e por fim, podemos criar estruturas adequadas a diferentes cenários.
É justamente essa capacidade de combinação que torna o mercado de opções tão rico.
Mas também é justamente ela que exige conhecimento.
Quanto mais complexa a estrutura, mais importante se torna compreender o que pode acontecer em cada cenário.
O mais importante: conhecer o risco antes de procurar o ganho
Existe uma filosofia que considero especialmente importante para quem começa a estudar opções.
Antes de perguntar:
“Quanto posso ganhar?”
Pergunte:
“Quanto posso perder?”
E depois:
“Em quais circunstâncias essa perda aconteceria?”
Essa mudança de perspectiva é fundamental.
Uma operação pode parecer extraordinariamente atraente quando observamos apenas seu potencial de ganho.
Mas, quando analisamos o pior cenário, podemos descobrir que o risco não é compatível com aquilo que estamos dispostos a assumir.
O mercado de opções não precisa ser encarado como um lugar onde se busca acertar todas as vezes.
Ele precisa ser compreendido como um ambiente em que risco e retorno precisam ser analisados juntos.
Call e Put: duas ferramentas, não duas apostas obrigatórias
Também precisamos evitar outro equívoco.
Conhecer Call e Put não significa que precisamos utilizar uma delas sempre que estivermos diante de uma oportunidade.
Às vezes, a melhor decisão pode ser simplesmente não operar.
Essa é uma ideia particularmente importante em qualquer estratégia de investimento:
Não operar também é uma decisão.
Se não existe uma relação adequada entre risco e potencial de resultado, não há necessidade de forçar uma operação.
No mercado, oportunidades surgem constantemente.
Não precisamos participar de todas.
Estamos prontos para começar a falar de estratégias
Depois de estudar Call e Put, já temos a base necessária para dar o próximo passo.
Sabemos:
- o que é uma Call;
- o que é uma Put;
- o que é o strike;
- o que é o prêmio;
- quem é o titular;
- quem é o lançador;
- o que significa ITM, ATM e OTM;
- por que o vencimento importa;
- e por que comprador e lançador possuem riscos diferentes.
Agora podemos começar a juntar essas peças.
Porque uma coisa é conhecer as peças de um jogo.
Outra, completamente diferente, é aprender como utilizá-las.
Na próxima e última parte deste artigo, vamos fechar esse ciclo.
Vamos reunir tudo o que aprendemos e responder à pergunta mais importante: o que realmente precisamos compreender antes de começar a estudar estratégias com opções?
E, principalmente, por que conhecimento, disciplina e controle de risco precisam vir antes da primeira operação.
Call e Put: duas faces, uma mesma lógica
Ao longo das páginas anteriores, conhecemos as duas estruturas fundamentais do mercado de opções.
De um lado, a Call, a opção de compra.
Do outro, a Put, a opção de venda.
Vimos que, embora sejam diferentes, as duas obedecem a uma mesma lógica básica: existe um ativo-objeto, um preço de exercício, um prêmio, um vencimento e duas partes envolvidas — o titular e o lançador.
Mais importante ainda, entendemos que comprar uma opção significa adquirir um direito, enquanto lançar uma opção significa assumir uma obrigação.
Agora podemos juntar todas essas peças.
E talvez a melhor maneira de fazer isso seja voltar à imagem que deu origem ao título deste artigo:
Call e Put são as duas faces da mesma moeda.
O que realmente aprendemos sobre a Call?
A Call concede ao comprador o direito de comprar determinado ativo pelo strike estabelecido no contrato.
Para adquirir esse direito, o comprador paga um prêmio.
Se o ativo se valorizar suficientemente, a Call poderá ganhar valor.
Se a expectativa não se confirmar, o comprador poderá perder o prêmio pago.
O lançador, por outro lado, recebe o prêmio e assume a obrigação correspondente ao contrato.
Podemos resumir:
Call = direito de comprar.
É uma estrutura que pode ser utilizada para expressar uma expectativa de valorização, mas que também pode fazer parte de estratégias mais complexas.
E o que aprendemos sobre a Put?
A Put concede ao comprador o direito de vender determinado ativo pelo strike estabelecido no contrato.
Também nesse caso, o comprador paga um prêmio.
Se o ativo se desvalorizar suficientemente, a Put poderá ganhar valor.
Mas existe uma diferença importante em relação à Call.
A Put também pode ser utilizada como instrumento de proteção.
Um investidor que possui uma ação e deseja permanecer com ela, mas está preocupado com uma possível queda, pode utilizar uma Put dentro de uma estratégia de proteção.
Podemos resumir:
Put = direito de vender.
Portanto, a Put não deve ser vista simplesmente como uma ferramenta para “apostar na queda”.
Ela também pode desempenhar uma função importante no gerenciamento de risco.
A grande diferença está no direito
Se tivermos que escolher apenas uma informação para guardar deste artigo, é esta:
Call e Put não são nomes complicados para operações misteriosas.
São contratos que concedem direitos diferentes.
Call: direito de comprar.
Put: direito de vender.
Todo o restante começa a partir dessa diferença.
Strike, prêmio, vencimento, exercício, titular, lançador, ITM, ATM e OTM são conceitos que nos ajudam a compreender como esses direitos funcionam e quanto eles podem valer.
Quando essa base está clara, o restante do mercado de opções começa a fazer muito mais sentido.
O comprador paga para ter uma escolha
Existe uma característica das opções que merece ser lembrada.
O comprador não está pagando simplesmente por um ativo.
Ele está pagando pela possibilidade de escolher.
Na Call, poderá escolher comprar pelo strike caso isso seja vantajoso.
Na Put, poderá escolher vender pelo strike caso isso seja vantajoso.
Se o direito não for economicamente interessante, ele não precisa ser exercido.
Essa liberdade tem um preço.
Esse preço é o prêmio.
É por isso que o prêmio pode ser entendido, de maneira simplificada, como o preço pago pelo direito adquirido.
O lançador recebe por assumir uma obrigação
Do outro lado está o lançador.
Ele recebe o prêmio.
Mas, em troca, assume uma obrigação.
Essa relação precisa estar muito clara para quem pretende avançar no estudo das opções.
Receber prêmio não significa simplesmente receber dinheiro sem contrapartida.
Existe uma obrigação associada.
Dependendo da estrutura utilizada, essa obrigação poderá apresentar riscos bastante diferentes.
Por isso, antes de qualquer operação, é fundamental compreender: o que estou recebendo e qual obrigação estou assumindo em troca?
Essa pergunta é muito mais importante do que simplesmente observar o valor do prêmio.
Call e Put não são boas ou ruins por natureza
Existe uma tendência, principalmente entre iniciantes, de procurar “a melhor opção”.
Seria melhor comprar Call?
Ou seria melhor comprar Put?
Seria melhor lançar Put?
Ou seria melhor vender Call?
A resposta é: depende do objetivo e da estrutura de risco.
Não existe uma Call universalmente melhor.
Também não existe uma Put universalmente melhor.
Uma opção pode ser extremamente adequada para determinado objetivo e completamente inadequada para outro.
O que importa não é encontrar uma opção “boa”.
É compreender qual problema estamos tentando resolver e qual risco estamos dispostos a assumir.
O mercado de opções não precisa ser um jogo de adivinhação
Outra ideia importante é que estudar opções não significa necessariamente tentar prever exatamente o que o mercado fará amanhã.
O mercado é incerto.
Uma guerra pode começar.
Um banco central pode mudar sua política.
O presidente pode fazer uma declaração inesperada.
Uma empresa pode divulgar um resultado muito diferente do esperado.
Ou uma notícia internacional pode alterar completamente o humor dos investidores.
E, quando isso acontece, os preços podem se movimentar rapidamente.
Por isso, uma estratégia de opções não deveria depender exclusivamente de uma previsão perfeita.
Ela precisa considerar também:
- quanto pode ser perdido;
- em que condições a perda acontece;
- quanto tempo a posição permanecerá aberta;
- qual é o potencial de ganho;
- e como a posição poderá ser encerrada.
O tempo também faz parte da operação
Uma ação pode permanecer na carteira por muitos anos.
Uma opção, não.
Toda opção possui vencimento.
Essa diferença é fundamental.
Quando compramos uma opção, não estamos apenas fazendo uma aposta sobre o que acontecerá.
Também estamos, de certa maneira, fazendo uma aposta sobre quando isso poderá acontecer.
Uma expectativa correta pode não ser suficiente se o movimento acontecer tarde demais.
Por isso, o estudo das opções exige uma compreensão muito maior do fator tempo.
E existe algo ainda mais importante: o risco
Talvez a principal lição que devemos levar deste artigo seja esta: antes de pensar no quanto uma operação pode ganhar, precisamos entender quanto ela pode perder.
Isso vale para qualquer investimento.
Mas, nas opções, essa preocupação precisa ser ainda maior.
A compra de uma opção pode levar à perda integral do prêmio.
O lançamento de opções pode criar obrigações que precisam ser cuidadosamente compreendidas.
Estratégias combinadas podem limitar determinados riscos, mas também criar outros.
Portanto, não existe operação “mágica”.
Existe conhecimento, existe planejamento, existe disciplina e existe gerenciamento de risco.
Conhecer as ferramentas antes de utilizá-las
Conhecer as ferramentas antes de utilizá-las
Agora temos uma base para avançar.
Sabemos o que é uma Call, o que é uma Put, o que significa comprar uma opção e sabemos o que significa lançar.
Conhecemos strike, prêmio e vencimento.
Entendemos a diferença entre direito e obrigação.
Também compreendemos que uma Put pode ser utilizada como proteção e que uma Call pode fazer parte de uma estratégia de exposição à alta.
Isso já é suficiente para começar a estudar algo muito mais interessante: as estratégias.
Mas existe uma ordem que considero importante.
Primeiro, devemos conhecer as ferramentas.
Depois, entender o risco.
Somente então devemos começar a combiná-las.
As opções podem ser combinadas de muitas maneiras
Uma das características mais interessantes desse mercado é justamente a possibilidade de combinação.
Podemos, por exemplo:
- comprar Calls;
- comprar Puts;
- lançar Calls;
- lançar Puts;
- combinar Calls e Puts;
- combinar opções com ações;
- trabalhar com diferentes strikes;
- trabalhar com diferentes vencimentos;
- criar estruturas com riscos e potenciais de resultado distintos.
É essa capacidade de combinação que transforma as opções em ferramentas tão versáteis.
Mas também é justamente essa característica que pode tornar o mercado perigoso para quem começa sem compreender profundamente o que está fazendo.
Quanto mais sofisticada a estrutura, maior deve ser o cuidado.
Não operar também é uma decisão
Existe uma última ideia que considero especialmente importante.
Conhecer opções não significa que devemos operar opções o tempo todo.
Muito pelo contrário.
Pode existir uma situação em que nenhum dos cenários disponíveis apresente uma relação adequada entre risco e potencial de resultado.
Nesse caso, não fazer nada pode ser a melhor decisão.
O mercado estará aberto amanhã.
Novas oportunidades aparecerão.
Não precisamos transformar toda movimentação do mercado em uma operação.
Essa postura é particularmente importante para quem pretende construir patrimônio no longo prazo.
Call e Put são apenas o começo
Depois de compreender as duas faces da moeda, podemos finalmente enxergar o mercado de opções de uma maneira diferente.
Call e Put não são operações isoladas e desconectadas.
São os blocos fundamentais a partir dos quais diversas estratégias podem ser construídas.
A partir delas, podemos estudar operações com diferentes objetivos:
- buscar exposição a movimentos de alta;
- buscar exposição a movimentos de queda;
- proteger posições;
- gerar renda;
- limitar riscos;
- combinar diferentes cenários;
- e estruturar operações de acordo com determinadas expectativas de mercado.
Mas todas essas possibilidades dependem de uma coisa:
conhecer profundamente aquilo que estamos utilizando.
Conclusão: primeiro o conhecimento, depois a operação
Call e Put são duas faces da mesma moeda.
A Call concede o direito de comprar.
A Put concede o direito de vender.
O comprador paga um prêmio para adquirir esse direito.
O lançador recebe o prêmio e assume uma obrigação.
A partir desses conceitos simples nasce praticamente todo o universo das estratégias com opções.
Mas existe uma mensagem que considero ainda mais importante do que qualquer definição técnica.
Não devemos começar pelas operações.
Devemos começar pelo conhecimento.
Uma opção pode oferecer oportunidades interessantes, mas também pode produzir perdas.
Uma estratégia pode parecer simples e esconder riscos que não são percebidos à primeira vista.
Por isso, o investidor que deseja utilizar opções precisa aprender primeiro a compreender a estrutura, o risco e o comportamento de cada instrumento.
Somente depois deve pensar em estratégias.
E talvez essa seja a maior diferença entre operar por impulso e operar com consciência.
No primeiro caso, o investidor procura uma oportunidade.
No segundo, ele procura uma relação que faça sentido entre risco, retorno, tempo e probabilidade.
Essa é a filosofia que deve orientar todo o nosso estudo daqui para frente.
Porque, no mercado, oportunidades sempre existirão.
O verdadeiro desafio é saber reconhecer aquelas que merecem ser aproveitadas — e ter disciplina para deixar passar todas as outras.
Leitura recomendada
Se você chegou até aqui e quer continuar construindo sua base sobre o mercado de opções, a leitura mais natural é o artigo anterior desta série:
O que são opções? Entenda como funcionam Call, Put, Strike e Prêmio.
Nele, apresentamos os conceitos fundamentais que permitem compreender o funcionamento dos contratos de opções antes de avançar para suas aplicações práticas.
Depois de entender o que são opções e conhecer as duas estruturas fundamentais — Call e Put —, o próximo passo é começar a estudar como esses instrumentos podem ser utilizados em diferentes estratégias.
Aviso importante
Este conteúdo tem finalidade exclusivamente educacional e informativa.
Ele não constitui recomendação de compra, venda ou manutenção de ativos financeiros.
Antes de investir, faça sua própria análise e, se necessário, consulte um profissional habilitado.